561亿元债务重组生死局！澳门知名闽商许健康押上最赚钱家当

2025-10-20 09:54商业之最

一家市值60亿的商管公司，42.85亿元现金储备，97个稳健运营的商业项目——这些本是宝龙集团创始人许健康多年打拼积累的“压舱石”，如今却成了挽救母公司561亿元债务危机的最后筹码。

前几天，宝龙商业管理控股有限公司（09909.HK）一纸公告，揭开了控股股东宝龙地产（01238.HK）债务重组的核心布局：许健康家族可能转让或质押其持有的最高32.4%宝龙商业股份。若选择转让，宝龙地产在宝龙商业的持股比例将从63%骤降至30.6%，或意味着许健康家族可能失去对这家最优质资产的控股权。

宝龙地产债务困局：从澳门传奇到流动性危机

时间倒回1980年，时年28岁的福建晋***年许健康，怀揣10元钱站上澳门街头。从藤艺编织工到街头小贩，他用“正派做人、诚信经商”的信条叩开创业之门。1990年创立的宝龙集团，在新口岸国际中心收购战中一举成名，成为澳门地产新锐。

真正让许健康跻身中国商业地产舞台的，是2004年问世的“宝龙城市广场”。这个集购物、旅游、餐饮、娱乐等八大功能于一体的综合体模式，先后在17个城市落地，总开发面积超1000万平方米。2009年，许健康以80亿元身家位列胡润富豪榜第26位，达到事业巅峰。

然而昔日辉煌难掩今日窘境。截至2025年6月30日，宝龙地产总借贷达561.11亿元，其中流动负债275.98亿元，账面现金仅73.27亿元。更严峻的是，公司已累计违约228.43亿元债务。

这已是其第二次启动境外债务重组——2022年的2129.4万美元票据违约埋下隐患，2025年2月重组计划失效后，清盘危机接踵而至。

核心筹码：商管公司成“硬通货”

在重组方案中，宝龙商业的股权成为最具吸引力的选项。债权人可按每股15港元获得不超过32.4%的宝龙商业股份，这个定价背后是坚实的价值支撑：截至2025年6月，宝龙商业现金储备达42.85亿元，零有息负债；91.8%的出租率和97个在营项目构成稳定现金流；2025年公告后股价单日暴涨16.59%，市场用真金白银投票。

一位接近交易的人士点破关键：“债权人清楚，接受优质商业资产股权抵偿，远优于破产清算下不足20%的回收率。”

这种认知使得宝龙商业股权成为此次债务谈判中的“硬通货”。

双刃剑：控股权更迭的机遇与挑战

若32.4%股份转让完成，宝龙商业控股权将易主。潜在接盘方已现端倪：2024年万科、万达出售的商业项目中，保险机构已成为主要买家，他们对稳定现金流资产的青睐与宝龙商业特质高度契合。

这对宝龙商业犹如一场外科手术：

其一、积极面：脱离母公司债务泥潭后，可更灵活调整业务结构，减少对住宅开发业务的依赖。新资本可能带来资源支持，公告中“重组不会对运营产生不利影响”的表述已显端倪

其二、风险点：股权分散化可能引发治理不确定性，当前商业地产调整期也可能导致估值受压。

时代切片：从“时势造英雄”到“资产重构”

许健康的故事本是改革开放的经典叙事。

许健康，1952年出生于福建晋江的一个书香门第，子承父业，一边行医，一边读书，在改革开放后不久移居去了澳门。1983年，他带着20万元回到家乡晋江创办制衣厂，后于1986年在珠海建制伞厂，再到1990年跨界地产。他曾在访谈中强调：“所谓时势造英雄，是改革开放让我看到了中国经济腾飞的前景。”

如今宝龙商业的可能的易主，恰是行业进入深度调整期的缩影。

《一波说》注意到，2024年全国大宗商业资产交易达80宗，同比增长57%，但交易逻辑已从“规模溢价”转向“现金流折价”。当万达广场、七宝万科广场等明星项目都进入市场，说明债务压力已传导至行业最核心资产。