标题：宏观经济季度分析 内容： 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 重要观点 三季度及9月重要经济数据：GDP略超预期 三季度GDP：3. 9％。 前三季度GDP，同比增长3％。 9月经济数据：1）生产：9月，工业增加值增速为6. 3％，8月为4. 2％，1-9月累计增速为3. 9％。 2）需求：出口，9月同比为5. 7％，8月为7. 1％。 社零，9月增速为2. 5％，8月为5. 4％。 固定资产投资，9月同比增长6. 5％，前值为6. 4％。 其中，创造业投资9月增速为10. 7％，前值为10. 6％。 基建（宽口径，含电热气水）9月增速为16. 3％，8月为15. 4％。 地产投资9月增速为-12. 1％，8月为-13. 8％。 9月地产销售面积同比-16. 6％，8月为-22. 2％。 3）就业：9月全国城镇调查失业率为5. 5％，8月为5. 3％。 经济点评：经济的三条主线，及据此对明年的初步展望 （一）经济的三条主线 第一条是疫情的影响。 由于疫情的散发程度在月度级别上波动较大，对应的是多个受疫情影响的经济活动亦是如此。 典型的是居民出行（地铁客运量），6月、7月同比收窄至-12％左右。 9月、10月再度回落，9月降至-13. 8％，10月降至-17. 5％。 9月经济数据看，餐饮、石油制品、烟酒、线下消费等均表现不佳。 从10月高频数据看，受出行减少影响，多个经济活动，如地产销售、汽车零售、旅游消费等均表现不佳。 第二条是全球经济的周期性波动的影响。 2020H2-2021年，全球经济共振复苏叠加供给端的生产替代，出口持续保持高位，净出口对经济的拉动保持在1％左右。 2022年以来，出口开始逐季回落。 2季度同比为12. 5％，3季度同比为10. 1％，9月为5. 7％。 尽管2季度、3季度受进口大幅走弱影响，净出口对经济的拉动继续保持在1％左右。 但后续若出口继续走弱，叠加内需有所修复，净出口对经济的拉动大概率会明显回落。 第三条是稳增长政策的影响。 无论是财政支出倾向、一般公共预算支出增速这些财政数据，还是基建投资增速、建筑业产值增速、第三产业中其他行业的增速这些经济数据，这些指标共同反映的是今年稳增长政策力度明显加大，政策效果也较为突出。 但政策的力度取决于政府年度经济社会目标。 明年政策力度的变化方向，有待年末的工作安排。 （二）据此对明年展望 明年经济的展望，取决于这三条主线的演变。 第一条疫情对应的是明年的最后消费对经济的贡献力度能否回到2021年，以及地产销售能在多大程度上收窄。 后者影响资本形成对经济的贡献。 第二条外需对应的是明年净出口对经济的拉动的下降幅度。 第三条稳增长政策对应的是明年投资力度的强弱。 预计今年全年GDP增速3. 2％-3. 3％。 大致的构成是：最后消费拉动1. 54％（2021年两年平均是2. 5％）、资本形成拉动0. 9％（2021年两年平均是1. 4％）、净出口拉动是0. 8％（2021年两年平均是1. 1％）。 展望2023年经济增长，预计两种情形下，GDP增速区别是4％、5％。 一些详细的数据测算，参见正文。 9月数据回顾： 重要的亮点在于：工增在原材料带动下超预期上行，基建、创造业投资保持强劲增长。 但，出口增速回落，国内疫情影响下，线下消费较为低迷，餐饮、烟酒、服装、石油制品增速较低。 地产景气依然偏弱。 风险提示： 疫情反复影响消费修复。 海外货币政策收紧幅度超预期。 报告目录 报告正文 一 经济的三条主线及明年展望 （一）经济的三条主线 当下经济呈现清晰的三条主线。 第一条是疫情的影响。 由于疫情的散发程度在月度级别上波动较大，对应的是多个受疫情影响的经济活动亦是如此。 典型的是居民出行（地铁客运量），6月、7月同比收窄至-12％左右。 9月、10月再度回落，9月降至-13. 8％，10月降至-17. 5％。 9月经济数据看，餐饮、石油制品、烟酒、线下消费等均表现不佳。 从10月高频数据看，受出行减少影响，多个经济活动，如地产销售、汽车零售、旅游消费等均表现不佳。 第二条是全球经济的周期性波动的影响。 2020H2-2021年，全球经济共振复苏叠加供给端的生产替代，出口持续保持高位，净出口对经济的拉动保持在1％左右。 2022年以来，出口开始逐季回落。 2季度同比为12. 5％，3季度同比为10. 1％，9月为5. 7％。 尽管2季度、3季度受进口大幅走弱影响，净出口对经济的拉动继续保持在1％左右。 但后续若出口继续走弱，叠加内需有所修复，净出口对经济的拉动大概率会明显回落。 （二）明年的经济展望 发布时间：2024-10-29 08:33:31 来源：阅天下 链接：https://www.haidaliao.com/html/16684.html